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安井食品(603345):产品和渠道较好 成本和效率领先

2020-02-03 19:00180股票配资网

  立足火锅底料,向米面和菜肴扩张。安井是火锅底料龙头,6%的市占率远超对手,且未来还有较大成长空间,并以此为基础向速冻米面和菜肴扩张。

  2019 年前三季度营收35 亿元,同比增长19%,归母净利润同比增长21%,过去5 年营收和净利润复合增长率(CAGR)分别为19%和21%。

  品类和产能布局较好,有成本优势。安井的产品线以速冻火锅料为主、速冻米面为辅,战略布局速冻菜肴,三类业务营收占比分别为65%、26%和9%。

  安井在全国有7 个生产基地,基本覆盖人口密集地区,2020 年产能55 万吨,2022 年接近80 万吨,未来几年年均增长20%。通过入股淡水鱼糜龙头新宏业(持股19%),公司增强了对上游的议价能力。

  料将受益于火锅连锁化。公司营收中经销商占85.5%,商超占12%,特通渠道(客户主要覆盖酒店、餐饮、休闲食品等领域)占2.2%,电商占0.2%。

  通过经销商和特通渠道,公司在餐饮渠道端的竞争力强,餐饮渠道占公司营收比重约35%,预计未来将较受益于火锅等餐饮的标准化和连锁化。零售端主要依靠商超和电商,打造自主品牌。

  管理层稳定专业,机制灵活。控股股东国力民生持股43.1%,较为稳定。

  核心管理层包括董事长刘鸣鸣、总经理张青苗等4 人,持股21.0%,团队稳定专业。公司已推出新的股权激励计划,覆盖633 名中高管理层,授出股票占比2.76%,解锁条件为未来2 年整体营收复合增速14%以上。

  盈利预测、估值与评级:我们预计安井食品2019/2020/2021 年EPS 分别为1.47/1.98/2.52 元,目前公司股价相对2020 年30x PE。根据DCF 估值法得出目标价74.45 元(WACC 为7.8%),对应38x 2020 年PE。考虑公司未来2 年成长性好,长期增长空间大,首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示

  管理层减持股票;食品安全风险;产能利用率低可能拉低毛利率。

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